Die US-Börsenaufsicht SEC hat im September 2026 eine vorläufige Regelung veröffentlicht, die den Handel echter US-Aktien über öffentliche Blockchains ermöglicht. Die Maßnahme, genannt „Innovation Exemption“, ist eine fünfjährige Ausnahmeregelung nach Section 36(a)(1) des Exchange Act von 1934. Sie entsteht als Reaktion auf das Scheitern des CLARITY Act im US-Senat und verbindet technische Innovationen wie das Ethereum-Upgrade „Glamsterdam“ mit streng regulierten Zugangsbedingungen.
Hintergrund: Das Scheitern des CLARITY Act und die Reaktion der SEC
Am 15. September 2026 blockierte der US-Senat den überparteilichen Gesetzesentwurf CLARITY Act mit einem knappen Ergebnis von 49 zu 50 Stimmen – 60 Stimmen waren für eine Verabschiedung erforderlich. Dieser politische Patt ließ die SEC unter Vorsitz von Paul Atkins handeln, um innerhalb ihrer bestehenden Befugnisse eine Übergangslösung zu schaffen.
Senatsabstimmung zum CLARITY Act: 49 Ja-Stimmen, 50 Nein-Stimmen (Quelle S3).
SEC-Reaktion: Nutzung von Section 36(a)(1) des Exchange Act, um ein fünfjähriges Sandbox-Experiment zu starten (Quelle S1).
Die Innovation Exemption nach Section 36 des Exchange Act
Die Innovation Exemption ist eine temporäre, behördliche Ausnahmeregelung, die den Handel von tokenisierten NMS-Stocks (National Market System) über sogenannte Tokenized Securities Venues (TSVs) erlaubt. Die wichtigsten Merkmale lauten:
Dauer der Ausnahmeregelung: 5 Jahre (bis 2031) – befristete Ausnahme zur Erprobung von On-Chain-Handelssystemen (Datapunkt 2026).
Ausnahme von der formalen Börsendefinition für TSVs und von der Broker-Dealer-Registrierung für ausgewählte Liquiditätsanbieter („Covered Firms“).
Verpflichtung der Betreiber, US-Personen zu sein und OFAC-Sanktionsprüfungen durchzuführen.
Die Regelung stellt damit klar, dass es sich um eine Übergangslösung handelt und nicht um eine dauerhafte gesetzliche Marktordnung.
Tokenized Securities Venues (TSVs): Begrenzungen und Handelsvolumen
TSVs dürfen nur eine begrenzte Anzahl von Titeln tokenisieren und das tägliche Handelsvolumen ist streng gedeckelt. Die beiden definierten Kategorien lauten:
Kategorie
Anzahl tokenisierbarer Titel
Maximaler Anteil am durchschnittlichen Tagesvolumen (ADTV)
Liquideste Aktien (Kategorie 1)
75
0,25 %
Zweite Kategorie
250
2,5 %
Die Beschränkungen sollen einen vorsichtigen Start ermöglichen und die Wirkung der neuen Infrastruktur messbar machen (Quelle S2).
Begrenzungen des Experiments – ein Überblick
Maximale Tokenisierung von 75 Titeln in Kategorie 1, jeweils höchstens 0,25 % des ADTV.
Maximale Tokenisierung von 250 Titeln in Kategorie 2, jeweils höchstens 2,5 % des ADTV.
Gesamtdauer des Experiments: 5 Jahre (Quelle S1).
Schutzmechanismen und Compliance für On-Chain-AMM-Pools
Obwohl die Smart-Contracts auf öffentlichen, permissionless Blockchains laufen, ist der Zugriff auf die AMM-Pools permissioned. Die wichtigsten Compliance-Anforderungen umfassen:
Betreiber müssen US-juristische Personen sein.
Durchführung von OFAC-Sanktionsprüfungen.
Emittenten erhalten ein 30-tägiges Widerspruchsrecht („Opt-out“) vor dem Notierungsbeginn (Datapunkt 30 Tage, 2026).
Tokenisierte Aktien müssen volle Aktionärsrechte (Stimmrecht, Dividenden) bewahren; synthetische Token und Perpetual Swaps sind ausgeschlossen.
Diese Mechanismen differenzieren klar zwischen der dezentralen Basistechnologie und einer streng regulierten Marktzugangskontrolle.
Technisches Upgrade: Ethereum „Glamsterdam“ und seine Relevanz
Parallel zur regulatorischen Entwicklung testet das Ethereum-Netzwerk das Upgrade „Glamsterdam„. Wesentliche technische Eckdaten:
Erhöhung des Block-Gaslimits im Testnetz Devnet-11 von ca. 60 Millionen auf 200 Millionen Gas-Einheiten pro Block (Datapunkt 200 Mio., 2026, Quelle S4).
Implementierung von EIP-7732 (Proposer-Builder Separation, ePBS) und Block-Level Access Lists.
Erreichter Durchsatz im Nethermind-Client: 2,9 Milliarden Gas pro Sekunde in kontrollierten Testläufen (Datapunkt 2,9 G/s, 2026).
Durch das höhere Gaslimit und die verbesserte Architektur sollen Latenz und Transaktionskosten für Hochfrequenz-Abwicklungen institutioneller Wertpapiere signifikant gesenkt werden – ein direkter technischer Zusammenhang zur gestiegenen Kapazitätsanforderung im Sekundärmarkt für tokenisierte Aktien.
Risiken und Gegenargumente zum Blockchain-Handel von Aktien
Die SEC-Ausnahme wird von mehreren kritischen Punkten begleitet:
Ausdünnende Liquidität außerhalb der Kernhandelszeiten: 24/7-Handel garantiert keine aktive Market-Making-Aktivität in Randstunden, was zu erhöhten Slippage- und Volatilitätsverlusten für Privatanleger führen kann.
Rechtliche Unsicherheit nach Ablauf der fünfjährigen Frist: Ohne Anschlussgesetz droht ein regulatorischer Bruch, sobald die Innovation Exemption ausläuft.
Entkopplung von Einzeltitelbewertungen und Infrastruktur-Boom: Aktien kleiner Blockchain-Dienstleister korrelieren nicht zwingend mit institutionellen Fortschritten, da Großbanken eigene Konsortien und Protokolle bevorzugen.
Häufig gestellte Fragen (FAQ)
Was unterscheidet tokenisierte Aktien unter der SEC-Ausnahme von Krypto-Derivaten?Die Regelung erlaubt ausschließlich Token, die vollwertige Aktionärsrechte (Dividenden, Stimmrecht) 1:1 durch hinterlegte Aktien eines regulierten Verwahrers abbilden. Synthetische Token oder Perpetual Swaps sind strikt ausgeschlossen.Warum handelt es sich trotz Nutzung öffentlicher Blockchains um geschlossene Systeme?Smart Contracts liegen auf öffentlichen Chains, aber der Zugriff auf die Liquiditätspools ist genehmigungspflichtig (permissioned), um KYC/AML- und OFAC-Prüfungen zu gewährleisten.Welche Rolle spielt das Scheitern des CLARITY Act für die SEC-Entscheidung?Nach dem fehlgeschlagenen Gesetzentwurf am 15. September 2026 nutzte die SEC ihre bestehende Ausnahmegenehmigungsbefugnis, um zumindest für tokenisierte Aktien handlungsfähig zu bleiben.
Fazit
Die SEC-Innovation Exemption stellt den ersten offiziellen US-Rechtsrahmen dar, der den Handel echter Aktien über dezentrale AMM-Pools auf öffentlichen Blockchains erlaubt. Sie verbindet eine befristete, fünfjährige Ausnahme (bis 2031) mit strikten Obergrenzen für Titelanzahl und Handelsvolumen, einem verpflichtenden US-Entity-Status der Betreiber und einem 30-tägigen Opt-out-Recht für Emittenten. Das gleichzeitige Ethereum-Upgrade „Glamsterdam“ liefert die technische Infrastruktur, um die steigenden Transaktionsanforderungen zu bewältigen. Gleichzeitig bleiben Risiken bestehen: mögliche Liquiditätslücken außerhalb der Kernhandelszeiten, rechtliche Unsicherheit nach Ablauf der Ausnahmeregelung und die Gefahr, dass die technische Entwicklung nicht automatisch zu einer breiten Marktadoption führt. Die aktuelle Phase ist damit ein experimenteller Brückenschlag zwischen traditioneller Börsenregulierung und dezentraler Blockchain-Technologie – ein Schritt, der erst nach Ablauf des fünfjährigen Testzeitraums seine langfristige Tragfähigkeit beweisen kann.
